З початку березня фінансові активи — акції, деривативи, біткойни і інші речі з дивними назвами — падали карколомними темпами. Інвестори індекс-фондів вже змогли насолоджуватися тим, як їх заощадження на пенсію обвалилися в ціні до жовтневого рівня, тепер — тим, як їх інвестиції пробили показники 2017 року... і, можливо, це досі не кінець. Паніка, паніка всюди... і не лише через вірус.
Але будемо людьми чесними: криза — це не лише час, коли активи можна невигідно продати, а й чудовий момент, щоб їх вигідно прикупити. І, як я тут недавно порахував, другий фактор виявляється визначальним.
Математика роздрібного інвестора
Дрібний інвестор на зразок нас з вами зазвичай живе зовсім не з інвестиційних доходів – у (майже) кожного є робота з зарплатою, а інвестиції для нас виявляються скоріше способом забезпечити свою старість, заощадити на чорний день чи звільнитися від необхідності працювати.
Що це означає для наших інвестицій?
По-перше, ми інвестуємо гроші невеликими порціями протягом довгого періоду. Чи це автоматично поповнюваний пенсійний фонд з 401(к) або добровільні вклади в інвестиційний фонд, чи це депозит в банку, чи скарб в гарно схованій банці — в ідеальній ситуації фонд інвестицій поповнюється кожного місяця на порівняно невеликі суми. Далі включається магія складних відсотків і через кілька десятиліть крихітні краплини виявляються в сумі серйозною купою грошей... ну-у, в ідеалі.
По-друге, ми не будемо ліквідувати інвестиції достроково, поки не прийде старість чи чорна необхідність — на відміну від будь-яких інших інвесторів. Активний трейдер з "довгою" позицією буде продавати активи, як тільки ринок обвалиться; хедж-фонд обмежений чіткими правилами і змушений розпродавати свої активи залежно від їх рейтингу; професійні інвестори повинні продавати малими частками свої інвестиції — для них це єдине джерело готівки.
Ми ж, роздрібні інвестори, фактично існуємо в двох режимах: (1) спочатку цілими десятиліттями лише накопичуємо інвестиції за рахунок інших доходів і (2) потім їх досить різко витрачаємо.
Волатильність — твій друг
Якщо уявити собі нового гіпотетичного роздрібного інвестора, який вкладує щомісяця скромними сумами по 1 долару (просто зручне число — його можна домножити на будь-яку доступну для вас суму) в індекс S&P без комісій і проблем протягом 40 років (досить непогана кар'єра), в кінці він назбирає коло 2700 доларів (при 12х40=480 доларах прямих вкладів).
Його фантастична альтернатива інвестуватиме всі ці 40 років за середньою ставкою, на яку міг би розраховувати його більш реальний опонент. Його не хвилює криза, його не надихають бульбашки – інвестує він кожного місяця на абсолютно однакових умовах.
На графіку можна побачити різницю в доходах між цими сценаріями для будь-якого місяця з 1967 до 2019 р.б. від Р.Х. В середньому перемагає реальний інвестор з особливо сильною перевагою у 2000-х, але останнім часом зі швидким і стабільним ростом ринків у нього з'являються проблеми.
Дисклеймер: я прекрасно розумію, що стабільний дохід/витрати щомісяця — дуже дике припущення, але я навіть не уявляю, звідки брати більш чіткий сценарій.
Чому так?
Візьмемо одного реального інвестора, який вийшов на пенсію на початку 2020 — пунктиром позначена дохідність його "безволатильного" конкурента за той же період. Перший програє майже весь час на фондовому підйомі 90-х (ні 98-й, ні дотком не допомагають), заробляє на Великій Депресії і знову починає втрачати в останні кілька років.
Роздрібний інвестор найбільше заробляє в кризу, користуючись низькими цінами і отримуючи високу дохідність, і найменше — на підйомі.
Роздрібний інвестор найбільше заробляє в кризу, користуючись низькими цінами і отримуючи високу дохідність, і найменше — на підйомі.
Через зменшення "вибірки", в кінці строку інвестування виникає жахлива волатильність, але по суті все досить просто: виграш від кризи для більшості періодів просто виявляється більший, ніж програш від стабільного росту.
Криза як можливість
При типовому сценарії для роздрібного інвестора обвал цін — найкраще, що може статися: більшу частину часу ми купуємо активи, а не продаємо їх, і тому нам вигідні знижені ціни. В кризу купувати вигідно, а 1 долар перетворюється з часом в великі гроші; в бульбашку купувати тупо — 1 долар, інвестований в індекс S&P в 2018, сьогодні вартий менше долара... і навіть якщо далі буде вибуховий ріст, його вигідніше було притримати до 2020, а не тринькати на порівняно дорогому ринку 2018-го.
Ринок рухається асиметрично: частіше за все він повільно йде вгору з порівняно невеликою волатильністю, але періодично скажено падає вниз:
Всі "провали" ми можемо назвати поіменно: коронавірус, 2009, дотком, 98, 87, нафтокриза, війна, депресія. В такі моменти наш гіпотетичний інвестор заробляє набагато більше, ніж його безволатильний конкурент — і перевагу надовго, поки ринок не відіграє падіння, отримує реальний інвестор.
Більшість же часу ринок росте трохи швидше за середнє і, відповідно, реальний інвестор програє безволатильному.
В 40% випадків ринок падає з середньою швидкістю майже 4% місяць до місяця, в 60% – росте, але трохи повільніше, всього на 3.5% щомісяця. Кожна криза супроводжується великим, до 30% падінням (порівнянне за масштабом зростання спостерігається тільки на самому початку наших даних, в 30-х... здається, ринки з того часу почали працювати по-іншому), а ріст в основному відбувається маленькими повільними крочками по +0-5%.
Формула успіху роздрібного інвестора — короткі інтенсивні кризи, довгі й повільні підйоми. Єдина вимога — не зменшувати, а в ідеалі навіть активізувати інвестиції в фазу падіння.
І не панікувати, бо страх вбиває розум.
